腾讯坐镇，亏损不休！途虎养车IPO之路会如何？

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撰文|蜜妹儿&编辑|凯

汽车行业兴隆，红利辐射到养车届。

1月24日，春节前最后一周，途虎养车向港交所提交了IPO招股书。养车行业里品牌不少，但成气候的不多，像途虎养车这样能冲刺上市的更是稀有。

途虎养车到底有什么故事？

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途虎养车创立于上海，创始人陈敏，一位1981年生的上海人。据媒体报道，2011年，他和胡晓东，两个“程序猿”合伙创办了途虎养车，两人掏出工作积蓄的100多万资金，撑过头两年，吸引到风险投资。

途虎养车主营轮胎、机油、汽车保养、汽车美容、车品等，为客户提供：线上预约+线下安装的养车方式。到了2021年，其途虎中国工场店数量超过3000家。

腾讯系，是途虎养车绕不开的一个称谓。招股书显示，虽然创始人陈敏为控股股东，但只持有其11.76%的股份，最大的机构投资者为腾讯实体，持股19.41%。

腾讯也在诸多渠道“支持”途虎养车，比如将部分地区的出行服务入口交给途虎养车为其引流。

这里还有一个题外话，因为途虎养车，腾讯还曾被监管机构罚款。

2018年7月，腾讯与途虎养车等相关方签署《增资协议》，收购途虎13.88%的股权，后在2019年10月，腾讯与相关方签署协议再次投资。

该笔交易完成后，腾讯合计持有途虎18.34%的股权，交易金额为9.8亿元。

监管机构认定，腾讯此笔收购属于《反垄断法》第二十条规定的经营者集中，且属于应当申报的情形。

腾讯与相关方完成交割，在此之前未进行申报，构成未依法申报违法实施的经营者集中，因此市场监管总局对腾讯处以50万元罚款。

除了腾讯，途虎养车也有不少大佬机构投资。比如愉悦资本，持股比例8.98%；红杉中国持股7.56%；FountainVest持股5.46%；启明实体持股3.12%；中金持股2.32%；百度持股2.01%。

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腾讯“站台”，诸多大佬加持下，途虎养车成色如何？

招股书披露，截至2021年9月30日，途虎工场店网络包括202家自营门店和3167家加盟途虎工场店（由1538名加盟商管理），此外还有33223家合作门店。就门店数量而言，途虎养车是中国最大的汽车服务供货商。

上述时间段内，途虎养车的注册用户数量为7280万，交易用户数量1390万，月活跃用户数1000万。

吸金能力方面，2019、2020年，2021年前9个月，途虎养车的收入分别为70.4亿元、87.53亿元，84.42亿元。相应毛利分别为5.23亿元、10.8亿元、13.12亿元。途虎在2020年的营收同比增幅仅为24.3%，看来黑天鹅影响还是挺明显。

值得注意的是，现阶段，途虎养车还是亏损的。2019、2020年以及2021年前9个月，途虎养车的经营亏损分别为11.35亿元、9.13亿元、9.38亿元。蜜妹看了下，主要是销售及营销开支“拖累”导致。

上述时间段内，其该项支出分别为10.41亿元、12.63亿元、12.31亿元，占同期营收的14.7%、14.4%、14.5%。

经调整后的净亏损分别为10.36亿元、9.71亿元、9.02亿元。蜜妹初步算了下，以经调整后的亏损计，不到3年时间，途虎养车已经亏了大概29.09亿元。

另外蜜妹还发现，作为一家养车届公司，途虎的负债似乎有点高。招股书披露，从2019年到2021年前9个月，其负债净额分别为65亿元、99亿元及142亿元，主要是由于记为负债的大量可转换可赎回优先股所致。

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现金流情况如何？从最新2021年9月30日止的数据里，蜜友们可以看到，途虎养车的现金流情况比较一般。

经营活动现金流量净额流出扩大，为净流出4.55亿元，2020年同期还是净流入6.02亿元。投资活动现金流量净额亦然，为净流出6.90亿元，去年同期还是净流入8.46亿元。融资活动现金流量净额是当期唯一一个为正的，为13.78亿元。

招股书披露，在IPO前，途虎养车累计融资16轮，投资方包括腾讯、高盛、红杉资本、高瓴资本、启明创投、中金资本等。蜜妹大致计算融资总额在90亿元左右。其中2021年融资了2次，总计4.03亿美元。

截至2021年三季末，途虎养车的现金及现金等价物为14.27亿元。按其近3年平均10亿元左右每年的亏损额来算的话，这个现金额不算多。

在招股书风险提示里，途虎养车也说明了这点——“预计经营成本及开支于可预见未来将会增加”“亦可能在未来继续产生亏损净额”“倘继续自经营活动产生亏损及负现金流量，可能需要以股权或债务融资为自身提供资金……”

此外，风险提示的有一点也引起了蜜妹的注意，是关于门店扩张。途虎养车说，“我们的门店网络扩张存在重大风险，包括正确选址、是否有合适地点及为获得合适开发地点的竞争、挑选合适的加盟商人选、加盟商履行其兴建新地点的承诺及其开发协议所订明的时间框架的能力等等。”

上面我们看到，途虎养车的主要门店就是加盟店和合作门店，自营店其实占比很少。如果加盟店控制不好，很容易“砸牌子”。

巨头云集，亏亏不休……途虎养车的优点和缺点都很明显。祝福能顺利上市！

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今日词汇：制度资本

由华人著名经济学家陈志武教授提出的一个概念。陈志武认为：“如果一国的制度有利于交易市场的容量最大化，有利于经济的深化，那么我们就说该国具有高的制度资本”。反之，“不利于市场交易的制度则使交易的成本变高，这种成本通常被称为制度成本”

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